中国出现并购潮？像不像80年代的美国

本文摘要：保监会再一挥起了大棒，打开了对门口残暴人的监管。沿袭一年有余的宝万股权之争、险要资肆意举牌的争议，要勒令一个段落。 金钱誓言眠。 对于资本为王的世界，某个企业的命运只是刚好被推向了风口浪尖，暗流涌动的背后，是一个时代来临的必定。 据Wind中国收购库的统计资料，2015年我国共计展开6446单收购交易，交易总金额大约3.04万亿元，收购数量同比快速增长55.74%。其中，二级市场并购（不含产权交易所）共1083单，同比快速增长205.07%。

保监会再一挥起了大棒，打开了对门口残暴人的监管。沿袭一年有余的宝万股权之争、险要资肆意举牌的争议，要勒令一个段落。　　金钱誓言眠。

对于资本为王的世界，某个企业的命运只是刚好被推向了风口浪尖，暗流涌动的背后，是一个时代来临的必定。　　据Wind中国收购库的统计资料，2015年我国共计展开6446单收购交易，交易总金额大约3.04万亿元，收购数量同比快速增长55.74%。其中，二级市场并购（不含产权交易所）共1083单，同比快速增长205.07%。

　　为什么这一切开始再次发生在中国的当下？　　为什么这一切开始再次发生在中国的2015？如果以史为鉴，可以闻兴替。我们不妨顺着历史的河流往追溯代杠杆并购（LBO）业务产生于1970年代的美国，1980年代开始加快，并在1989年超过巅峰。1979-1989年间，美国共计再次发生了2000多笔LBO案例，交易价值2500亿美元。

在媒体和政客的笔下，80年代是个自私与浮华的共存的时代。资本的残暴与无情，华尔街的纸醉金迷被图形得淋漓尽致。　　然而剥开文艺作品的春秋笔法，美国上个世纪80年代杠杆并购浪潮只不过具有最深刻印象的经济根源。经济上行与公司利润下降、管理层的代理问题与公司管理问题、公司价值高估和游资流动是几个尤为关键的时代因素。

镜头中美国经济的黄金时代　　二战后的50-60年代，被称作美国经济腾飞的黄金时代。美国1950年GDP同比增长速度为8.7%，在随后近20年间，美国GDP增长速度多次突破6、7、8的关口。

幸福的时光总是留不住。转入70年代，美国经济开始了一段动荡不安之旅。根据美国经济研究局（NBER）的研究，美国分别于1970年11月、1975年3月、1980年7月、1982年11月4次经济触底。期间1971年8月尼克松政府宣告暂停遵守美元外币黄金义务，以黄金为中心的布雷顿森林体系瓦解，美元霸主地位不保。

　　随着战争对经济快速增长的性刺激渐渐消失，美国面对着极大的经济上行压力，常常账户上开始经常出现赤字：1971年逆差22亿美元，1972年逆差68亿美元，从此贸易逆差持续不断扩大。1973年越战完结后，美国身负巨额财政赤字。同年10月，第四次中东战争愈演愈烈，石油输出国组织（OPEC）宣告石油经济制裁，油价上涨，造成美国市场需求衰退激化，建筑、汽车、钢铁三大支柱产业不受压制最为相当严重，失业率高达9.1%，企业和银行破产数量皆刷新战后纪录。

　　1974年美国消费物价上涨11.4%，更为相当严重的通货膨胀使美国陷于滞胀泥潭。同期美国企业利润大幅度下降，从1950年的22%跌到至1975年的12%。在经济上行和企业利润下降的促成下，以敌意并购居多的吞并潮（hostile acquisitions）开始经常出现。　　此外，经过60年代以风险集中（diversification）为目标的吞并潮（mergers），美国产生大量多元化经营的巨型公司，比如并购了350多家公司的ITT公司（ITT Corporation）、多元化战略推展的利顿工业公司（Litton Industries）。

　　在这些股权集中的多元化企业中，管理层的代理问题显得更加引人注目。陈旧投资，盲目扩展公司业务版图（empire building），甚至挥霍无度股东的利润，公司管理的问题更加多的被媒体曝光。在内部管理力弱的情况下，吞并并购的压力被视作外部公司管理的手段。

70年代以后，部分巨型企业被新的合并，新的返回主业。比如1987年艾乐吉公司（Allegis Corp）就不得不出售先前并购的赫兹汽车出租（Hertz）、威斯汀酒店（Westin）以及希尔顿酒店（Hilton）。

　　利润的下降、公司管理的好转使得企业的市场估值更加下滑。1979年道琼斯指数为838.74点，比起1969年底的800.36点涨幅完全为零，市场整体市盈率仅有为7.5，估值超过近30年最低点。许多上市公司市净率相似于1，股价被相当严重高估这些优质又廉价的企业毋庸置疑转入了资本的视野，沦为目标企业（target）。充分利用财务杠杆的杠杆并购在这世纪末崭露头角，大大首演小鱼不吃大鱼的资本游戏。

　　与此同时，宏观信贷环境也为杠杆并购的流行获取了土壤。70年代的滞胀造成信贷持续扩展，货币政策极为严格，1974至1981年里根总统上台前夕，共计55个月的实际利率为负，美国联邦基金利率与通胀率一度凌空将近-5%。

到70年代末期，垃圾债券市场急遽收缩，资金四处寻找机会。　　1986至1988年间，投资者往垃圾债券市场投放了180亿美元的资金，让杠杆并购之王KKR公司大不受其益，其13个大型并购中均有垃圾债资金的参予。最出名的，是1989年KKR以1比12倍杠杆顺利并购了RJR纳比斯科（RJR Nabisco）。

这笔250亿元的交易中，除了银团贷款的145亿美元外，德崇(Drexel)和美林获取了50亿美元的短期过桥贷款，其中有30亿元靠发售低收益垃圾债融资。市场下滑之时期，低收益的杠杆并购沦为市场游资竞相追赶的目标。［1］电影《华尔街》　　金钱誓言眠、自私是好的影帝道格拉斯在《华尔街》中的高超演出、畅销书《门口的残暴人》多年的热销对这个时代的抨击和反省沦为一时间之风潮。

美国证监会(SEC)的法律顾问、收购大律师Marty Lipton的观点最具备代表性：对于1976年到1990年间高达35000的收购事件，Lipton指出美国的并购活动带给了短期利润的最大化，却壮烈牺牲了企业的将来发展/投资，这有利于美国在世界市场上的竞争力和快速增长力。

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